我把内容贴出来，帮我看看，哪里出问题了，老是说违规，以下是要发布的内容。

​我们来看看，近20年来，A股市场，哪个行业的收益比较好呢？

看到吧，收益前4名分别是：食品饮料、医药生物、休闲服务和家用电器，这些都是消费类，说到家用电器类，我就会想到格力电器【格力电器都暴跌了34%了，还能投资吗？】；说到食品饮料，我就想到海天味业、贵州茅台、伊利股份【目前投资伊利股份，所处的乳制品行业怎么样，其估值合理吗？】、双汇发展【双汇发展跌跌不休，还有没有投资的价值】等等；那医药生物呢，我想到了健帆生物【健帆生物公司的分析】、恒瑞医药、长春高新等。

说实话，我是比较钟爱消费类行业的企业，第一是刚需，其次商业模式简单，再次天花板很高，最后是几乎没有周期性。

举一些的简单的例子，比如喝牛奶，是刚需吧，天天都要喝，我还记得一杯牛奶强壮一个民族，一年四季都可以喝，根本不存在什么周期性，也看不到天花板在哪里，很高，一眼望去，看不到顶。

同样道理，医药方面，是人就会生病，只要生病，就想到医药，也是刚需，人人都需要，很好赚钱，同样一年四季都是旺季，不存在什么周期性，也一样看不到天花板在哪里，不象钢铁、水泥【跌近25%，具有周期性的水泥行业--海螺水泥还能投资吗？】等不但有周期性，有时还隐约看到了天花板，只不过是若隐若现罢了。

正因为基于这几点，我才比较偏爱消费类行业的，毕竟收益还是不错的嘛。

这次我来分析一下恒瑞医药，在医药界里有一个别称--“药中茅台”，在“吃药喝酒”行情中备受投资者追捧。

但是从去年1月开始一路的攀升，到了顶端97元，然后一路下泄，一下滚到了50多元，有时还下探到44元，跌幅超过50%了，是不是比溜滑梯还要爽呀。

溜滑梯是很爽，但是手里拿着这只股票，看到一路下跌，也是胆颤心惊的，就象拿着烫手的山芋，把它丢弃算了，免得烫手，但又不甘心丢弃，就出现左右为难，寝食难安。

其实投资股票就是投资企业，当初投资企业的初衷是什么呢？当时为什么要购买这只股票，想明白了这一点，基本上是不用担心购买的股票。

只要找到到好行业、好赛道，在好行业里找到相应的好公司，在好的安全边际，并寄生于这家企业，和这家企业做时间的朋友，分享其收益的成果。

本文我将在行业的市场规模、企业分析、企业财务分析、合理的估值、企业存在的优势与风险和投资建议这六个方面来分析。

一.行业的市场规模

1.市场规模

2016年到2019年，国内的医药市场规模从13294亿元增长至16330亿元，2020年受疫情影响，其市场规模有所下降，为14480亿元。预计未来将恢复增长趋势，于2021年国内的医药市场规模将进一步达到17292亿元。

所以国内的医药行业的规模是超过万元的，规模是非常的大。

但是我们发现，2020年，恒瑞医药的营业收入是277亿元，而2020年的国内医药规模是11480亿元，恒瑞医药占比是1.9%。

而2020年美国的医药市场规模是5560亿美元，我们看看全球十大处方药销售前十名的企业里：

我们以美国的艾伯维，在2020年的销售收入是443.41美元，2020年艾伯维占美国医药市场规模是8%，就连瑞辉也占了6.4%。

我们发现一个问题，2020年恒瑞医药占比是1.9%，而艾伯维占了8%，其实这两家企业都是各自国家的龙头企业，如果恒瑞医药提升至8%，那其营业收入就会超千亿，说明恒瑞医药有很大的增长潜力。不过，有一个前提，那就是恒瑞医药要能够持续不断地推出有竞争力的新药。

另外，恒瑞医药所属化学医药，我们看看化学医药的规模：

国内化学药市场规模由2016年的7226亿元增长至2019年的8190亿元，2020年其市场规模略有下降，达到7085亿元。预计2021年国内化学药市场规模将达到8466亿元，与万亿的规模有所接近。

2.行业的竞争格局

2021年全球制药企业前50名中，国内企业只有5家上榜，其中恒瑞医药排名第2名，当然和全球前10名那是没得比，但是在国内的排名，还是非常的靠前。

（1）.研发支出是领先的

恒瑞医药是从仿制药向创新药转变，要开发创新药就必须加大研发的投入，这样才能保持长期竞争力，当然并不是说投入研发就一定能成功研发新药，但是当投入研发越多，开发出的新药的成功概率就越大。恒瑞医药在国内的医药企业中投入的研发经费是最多的，比第二名要高出1倍左右。

只有这样，我们有理由相信恒瑞将来推出的新药也会更多，这对公司未来的营业收入和利润都会起到很大的贡献。

（2）.创新药获批数量领先 

2019 年 NMPA 共批准恒瑞医药 2 款创新药上市，虽然与头部外资药企仍有差距，但是恒瑞医药和国外一些传统制药龙头企业的差距也在不断缩小。从仿制药的研发到创新药的研发，恒瑞医药积累了丰富的经验，为新药研发做好了充分的准备。

（3）.国内获批临床药品数领先

恒瑞医药共获得 18 款创新药的临床试验批件，遥遥领先包括外企在内的其他企业，且生物药数量达到 6 款，仅次于罗氏（8 款）。

4.销售团队体量领先

创新药竞争中，学术推广能力至关重要。恒瑞销售队伍庞大，2018 年年报显示销售人员 12175 人，2019 年销售人员数量达到了 14686 人，2020年报显示销售人员为17138人，形成了覆盖全国的专业化营销网络。分线销售、事业部制组织结构调整正在进行，公司成立了肿瘤、影像、综合三个销售事业部和战略发展部，为转变销售模式、推进发展打下基础。

二.企业分析

1.企业的护城河

（1）.成本规模优势

在申万三级行业来对比，虽然销售毛利率排第11名，但总市值和营业收入排在前两名，是具有一定的规模优势。

（2）.研发优势

我们看一下2020年的年报，如下图：

从2020年的年报来看，研发是恒瑞医药的护城河，因为恒瑞医药是做创新药，需要研发的投入，从年报看到有1068项发明专利，405项国际专利，就知道恒瑞医药在研发上的投入有多大。

（3）.品牌优势

从2020年的年报来看，恒瑞医药入选全球1000强药企榜单的21位。

我们来看看同行的对比如何？

在2020年里，以申万三级行业来对比，除了营业收入排在前3名，其它两项销售毛利率和销售净利率是排在3名以外的。

综合来看，恒瑞医药是具有一定的品牌，但并不是很强。

（4）.销售渠道网络

根据2020年的年报，恒瑞医药的销售人员为：

恒瑞医药在全球超过1万7千人的销售团队，形成了覆盖全国的专业化营销网络，并成立肿瘤、影响、综合三个销售事业部和战略发展部。学术推广能力对创新药销售至关重要，公司凭借现有规模抢先转型，有望扩大创新药销售优势。

2.团队的管理

我们在投资这家企业，关键还要看是谁在掌舵这家企业，是不是专业人做专业事，尤其是第一把手，最好是内部提拔，多年深耕这家企业，这样对企业更加的了解。

毕竟我们把钱投资给恒瑞医药，而这家企业的管理者为我们管理企业并赚钱，所赚的钱分给我们，因此，企业的掌舵者是非常的重要的。

我们来看看第一管理者是周云曙，他是1995 年毕业于中国药科大学，从1995 年起在江苏恒瑞医药股份有限公司工作，一直到现在。他历任发展部部长、副总经理、总经理、董事。而原董事长孙飘扬先生担任战略委员会主任，致力于公司的职业经理人制度建设。

从这一点可以看出，这掌舵者在恒瑞医药任职超过26年，对恒瑞医药是非常的了解，而且收入也很高：

周云曙的年收入达到480万，也就是有理由相信他会全力以赴去管好这家公司。

另外，恒瑞医药目前采用了全球范围内头部药企通行的管理模式：职业经理人，由具有医学、生物学等专业背景的职业经理人担任公司 CEO，他们大多数在履任前已有多年工作经验。这样，这家企业在管理上是更加专业。

我们来看看其他管理者：

从其他的管理者可以看到，这些管理者都是毕业于医药专业、化工专业或是在其它药厂工作，都是在医药行业里有丰富的经验。

三.企业财务分析

1.公司资产实力与成长性分析

从2014年到2020年，其增长率大于20%，可以看到公司成长性是很好的，超过10%已经很厉害，何况增长20%。

2.资产负债率

从2014年到2020年，资产负债率极低，都没有超过12%，长期偿债风险很低。

3.准货币资金和有息负债

从2014年到2020年，准货币资金-有息负债均为正数，数值也比较大，且呈逐年上升的趋势，从2014的34亿到2020年的160亿，资金方面是很充裕的，短期偿债能力没有什么大的问题。

4.公司竞争力和行业地位分析

从2014年到2020年，其应付预收-应收预付款均为负数，说明其在上下游产业链中的竞争力不太好，我们以2020年为例来分析，从其年报来看：

按照应收账款账龄来看，3个月以内的应收账款占全部的应收账款比重为93.75%，1年内的比重为99.6%，还是比较高的，问题不大，但是后面可以结合净现比进行进一步分析。

5.公司产品竞争力分析

从2014年到2020年，应收账款占总资产是超过10%，小于20%，只能说，是不太好卖，但是这些产品是销售给医院，医院是比较强势，医院的角度肯定是先货款的，不过，对比一下一年内的账龄，问题倒不是很大，毕竟能拿到钱，比什么都强。

6.公司维持竞争力成本高低分析

从2014年到2020年，其固定资产工程占总资产的比率小于20%以下，明显是一个轻资产经营，公司维持竞争力的成本还是比较低的。我是很喜欢轻资产的上市公司，因为用一点点成本，就可以轻易赚取高利润。

7.公司主业专注度分析

从2014年到2020年，投资类占总资产一直低于5%以下，说明恒瑞医药非常专注于主业。

8.公司未来业绩风险分析

从2014年到2020年，其存货占比平均不到6%，说明库存没怎么积压，从侧面说明产品还是比较畅销。

而商誉占资产的比率0，说明没有怎么并购其它的公司，没有什么风险。

9.公司收入实力和成长性分析

从2014年到2020年，营业收入的平均增长率大于20%，成长性是非常的好。

10.公司的产品竞争力及风险分析

从2014年到2020年，销售毛利率维持在80%以上，而且毛利率的波动幅度很小，上下波动最高不超过4%，没有什么风险。从这里可以看出恒瑞医药的ROE能超过20%，是由于有超高的销售毛利率，从侧面说明产品竞争力很强，而且是具有一定的品牌效应。

11.公司的成本管控能力分析

从2014年到2020年，期间费用率占毛利率是大于40%以上的，从这里可以看出是成本控制的不太好，但是仔细分析一下，其销售费用比较高，相对比营业成本还要高， 其实为什么这么高呢？

我们以2020年的年报来分析：

销售费用的构成里，【学术推广、创新药专业化平台建设等市场费用】占了56.97%，毕竟恒瑞医药开发的创新药，需要大力的推广，因此销售费用高也能理解。

另外研发费用就要49亿，但是，要明白，医药企业要想立于不败之地，必须要大力投入资金，正因为是高投入，才使得其护城河更加的厚实。

12.公司产品的销售难易程度分析

一般来说，销售费用率大于30%是属于比较难销售，但是恒瑞医药开发新药是要在全国各大医院进行推广，这些都是要大量的花钱，因此能理解销售费用是居高不下，但是可以看到销售费用有下降的趋势，所以要持续的关注。

13.公司主业的盈利能力及利润质量分析

恒瑞医药近6年主营利润率平均大于20%，高于15%，其主营业务盈利是很强。主营利润占营业利润比例大于80%，说明恒瑞医药很专注主业。

14.公司的经营成果及含金量分析

我们看有到从2017年到2020年，经营成果的含金量有下降的趋势，2020年达到54%了，我们看看2020年的现金流量表：

我们发现【支付其他与经营活动有关的现金】的科目的支出就110亿了，一般来说支付其他与经营活动有关的现金是包括管理费用、制造费用、销售费用，而销售费用，我们看到2020年的销售费用是98亿了，所以【支付其他与经营活动有关的现金】的科目的支出就110亿，算是正常的。

我们来看看2017的【支付其他与经营活动有关的现金】的科目的支出是多少呢？是68亿左右。

我们看看2017年的销售费用是多少呢？接近52亿了。

这样恒瑞医药在销售费用支付方面是占一大块，所以净利润现金含量下降，不过，这也是一个关注点，如果所得的利润，赚到的钱到手不强求100%，但起码要有80%以上。

15.经营活动现金流分析（造血能力）

恒瑞医药销售商品、提供劳务收到的现金占营业收入的比例近6年平均在100%以上，造血能力强，收入质量高。只不过，2020年的占比是87%，还算可以接受，不过，要关注。

16.投资活动现金流分析（成长能力）

购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金与经营活动现金流量净额的比率大于10%小于50%，比较合理。说明恒瑞医药有一定的成长能力，但是投资也不过于激进。

17.筹资活动现金流分析（分红能力）

从2011年到2020年，可以看到，恒瑞医药的分红并不慷慨，平均连20%都没有超过，不过，好在恒瑞医药是一家成长性不错的企业。

18.赚钱能力ROE

从2014年到2020年，ROE平均大于20%，这是很优秀公司的表现。

四.合理的估值

从护城河来看，成本优势、研发优势、品牌优势和销售渠道网络。在资产负债率方面，最近不到15%的负债率。而且行业所处的阶段是成长期间，综合下来，给一个保守的30倍左右的预估市盈率。

我们来计算一下合理的估值。

2014年的归母净利润是15.16亿，2020年的归母净利润是63.28亿，其年复合率是：

机构的预估增速：

可以看净利润的复合增长率平均为14.6%，不过，这个行业正处于上升期间，但是在投资的过程中，一定要保守，为了保守来计算，我们定净利润的增速为：10%。

复合增长率是：26.89%，我们取最低值：10%。

2021E=63.28亿*（1+10%）=69.61亿

2022E=69.61*（1+10%）=76.57亿

2023E=76.57*（1+10%）=84.23亿

2023E的合理市值=30PE * 84.23=2526.9亿

五.企业存在的优势与风险

1.优势

（1）.强大的研发能力---公司有强大的研发团队，持续销售额 17%以上的研发投入，成熟的研发技术平台，一流的研发创新管理能力，一流的研发产出效率。研发是公司发展、国际化战略前行的最强大的动力和坚实后盾。

（2）.丰富的产品管线，高质量的首仿产品。公司有敏锐的市场眼光，依托公司的研发实力，以善于抢仿和首仿而闻名国内医药界。公司产品管线布局十分合理，真正做到销售一代、研发一代、储备一代，每一代都有丰富的产品线做支撑，产品多是竞争少、质量高的国内首仿产品，部分是挑战专利成功的国际首仿产品。

（3）.强大的国内营销能力。公司有超过 10,000 人的营销团队，与各大医疗机构、零售终端都有良好的营销合作关系。

（4）.公司品牌声誉好，公司在Ａ股上市，是国内医药板块的白马龙头股。以创新研发能力强而闻名。

2.风险

（1）.目前公司在海外只有两个研发中心，没有自己的生产基地，也没有独立的销售团队，海外销售主要通过代理公司进行。另外，也通过海外授权方式

进行销售。虽然省去了海外销售网点、销售团队建设的成本和费用。但这样的方式利润低、市场掌控力不足，较难快速做大。而竞争对手多是在欧美市场经营多年，研发、生产和销售都是全球化布局。

（2）.来自专利厂商的专利诉讼威胁。专利厂商为了阻止和延缓仿制专利挑战和被仿制，设置多种专利障碍和专利丛林。专利挑战的首仿者很有可能收到来自专利厂商的专利诉讼。这种诉讼往往成本非常高，时间也很长，诉讼成本很可能远高于首仿产品的研发成本。小的技术研发公司经常联合大的仿制药公司一起发起专利挑战，小公司负责技术研发，大公司负责专利诉讼及推广。

（3）.来自专利厂商专利授权的竞争威胁。有的专利厂商为了阻止专利挑战和竞争，可以采取专利授权的方式，授权自己的子公司或合作伙伴公司生产仿制药。这样就可以直接与专利挑战成功的仿制药企业进行直接的竞争。

（4）.来自竞争对手发起的抢仿速度战。越来越多的中小技术厂商参与首仿的专利挑战。一方面是大家比拼市场信息的搜集能力，另一方面比的是谁有战略眼光，能提前做好布局与规划。一方面是比拼大家的研发实力与速度，另一方面比的是资本实力与价值链整合能力。

（5）.海外并购与资本运作模式相对比较保守。与复星集团、绿叶集团积极的海外并购、扩展不同，恒瑞的财务运作相对保守。除了Ａ股上市，未见大规模的融资活动，资产负债率一直维持在较低的水平，低于 12％。也可以从商誉为0也可以看出，没有并购活动，也说明恒瑞医药求稳。

六.投资建议

目前的总市值是3441亿，如下图：

但是我在计算未来三年合理的市值是2526.9亿，我觉得目前的水分还没有挤完，还要继续来挤，所以我觉得在1300亿市值购买的安全边际会更好一点。